自2021年秋季以来，围绕东欧政治问题和北溪二号能否运行，俄罗斯开始在天然气领域对欧洲进行施压，其中2月战争爆发、7月时北溪一号因技术问题缩供至60%供应量和进行十天的检修停运，都对欧气市场价格形成了较大冲击。7月21日北溪一号年度检修后恢复至60%供应量，但不久后俄罗斯称因涡轮机技术问题缩量至20%供应量。8月中旬俄方又称计划在8月31-9月2日三天对北溪一号再度进行检修。欧洲市场对于这一新增检修反响巨大，价格突破战争以来极值，触及300欧元/兆瓦时高位。9月3日临时检修结束，俄方称发现漏油故障，北溪一号进入无限期关闭状态。该临时检修前俄罗斯通过北溪一号供应量为3000万方/日，约为供应能力1.5亿方/日的20%。俄罗斯其余对欧供应量为乌克兰管道，9月4日显示供应量为4240万方/日，与近几周水平相比变化不大，该管道供应量自7月供应量为5450万方/日。

　　图：欧气价格和俄罗斯对欧管输量走势

　　我们在之前的的《LNG市场8月刊》中提到，当前欧洲市场情绪激化的核心原因是俄气减供过程中暴露出的供应端弹性不足，因此在不断加码的俄气断供压力下单凭价格波动年内很难带来新增供给。即使目前欧气累库符合其11月前达到80%库容率以上的目标，市场在无法确认冬季低温风险对需求的影响几何下，会仍然保持着恐慌状态。并且需要以当前这个较为极端的价格维护其对亚太市场的溢价，保障现有的LNG供应。

　　从欧洲供应的角度来看，7月和8月的检修和缩量使得俄气管输量分别为0.92亿方/日和0.82亿方/日左右，仍占欧洲供应量的10%。尽管上半年俄气缩减幅度相对较小，依靠着吸纳LNG现货资源，欧洲每月供应量仍能只同比小幅负增长，可以勉强填平俄气缺口，7月同比减少1.09%，则主要是因为夏季供应低基数，在价格已较清晰反映欧洲紧缺局面后，其他途径增供仍显乏力，因此后续即使假设北溪一号没有彻底断供维持在前期低位，其供应量将在9月后的去库季里同比缩减5%以上。

　　从19年到21年，观察10月1日至3月31日的的去库幅度，则欧洲去库量为394、373和447亿方，而近期欧洲80%左右的库存对应约740亿方，因此在2022去库季中俄罗斯较今年上半年水平，保守估计也会缩量1.2亿方/日或以上，带来至少216亿方供应减量，使得欧洲当前库存在去库季，仍然极易下滑至安全水平以下。由于冬季天然气需求基数较大，目前欧气库容量已略高于去年最高值，但这一在淡季如期累库的成果对于市场情绪缓解基本没有效果。在假设北溪一号在今年去库季中分别以0,20%(3000万方/日)，60%(6200万方/日)三种情景下，我们可以看到欧洲库存在前两种情况下都极易在3月末下滑至200亿方以下的极低水平。而俄罗斯仍在运行的乌克兰管网，目前供应量约为12.5亿方/月，在未来6个月去库季里，这个供应量在北溪一号停供后会不会进一步缩减，在当前俄欧之前矛盾不断强化背景下仍值得担忧。

　　图：欧洲天然气供应来源

　　图：北溪一号不同供应量对应欧洲库存变化

　　7月随着北溪一号进入检修后，欧洲面临俄气全面断供可能性不断提高。目前累库季将近，而且欧洲市场进入战争以来历史新高也有近两个月时间，我们可以看到在此阶段内，一方面欧洲消费被压制在五年最低区间，使得累库速度并未放慢；但另一方面供给方面不再能够弥补俄气减量，当前库存的绝对值只能勉强度过去库季。因此欧洲市场会显得非常被动，同时对冬季需求的波动会异常敏感。

　　目前来看，北溪一号断供在8月中旬通知临时检修后，市场暴涨，已经对于北溪一号彻底断供有所预期，因此本事件的冲击并不会根本上改变欧洲天然气市场的格局。随着欧洲各国出台更强硬的消费管控政策，其价格或仍维持剧烈波动，短期难以进入一个确定性更高的区间。确定未来欧洲市场波动区间的变量，一方面是双方持续加码施压后俄欧关系变化和俄罗斯继续缩减乌克兰管道供气量的可能，另一方面是9月以后天然气消费会开始环比增长，并在11月后进入年内高位水平，此时高基数下，欧洲消费能否继续维持夏季缩减水平或者超预期减量，届时市场能较好评估欧洲库存能否可靠地度过去库季，价格从而有望趋稳。

（文章来源：国投安信期货）

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