经济观察网 记者 欧阳晓红 历史大概会记住2024年2月2日的A股。当日，上证综指一度跌至2666.33点，成交金额逾8056亿元。谁是两市放量下跌的肇因？

药明康德（603259.SH）的股价在1月26日至2月2日期间显著下跌，以及融券余额和融券交易量激增，令基金产品通过转融通出借证券的行为成为市场关注的焦点。

2024年1月28日，中国证监会宣布进一步加强融券业务监管的措施，全面暂停限售股出借和将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，第一项措施自2024年1月29日起实施，第二项措施自2024年3月18日起实施。A股市场的做空机制因此备受关注。

2月4日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委会议，白沟河加工网 白沟河网 白沟河网最新接加工 白沟河网最新放加工 图文印刷网传达学习贯彻国务院有关会议精神，部署维护资本市场稳定工作。

会议提出，深入排查违法违规线索，依法严厉打击操纵市场、恶意做空、内幕交易、欺诈发行等重大违法行为。要鼓励和支持各类投资机构加大逆周期布局，引导更多中长期资金入市。

会议强调，要积极会同有关方面以更大力度统筹抓好稳定市场各项措施的落实落地，稳预期、稳信心，坚决防范市场异常波动。

这是半个月以来，证监会第四次发声维稳市场。2024年1月份，A股市场经历了剧烈震荡，上证指数累计下跌逾6%，深证成指和创业板的跌幅分别超过13.7%和16.8%，创自2015年以来的最大单月跌幅。

那么，究竟是谁在做空？如何做空？在3月18日正式实施新规前，市场将经历怎样的波动？

大空头是谁？

药明康德之所以成为转融券做空的市场焦点，皆因事出有“妖”。

药明康德股价在短短几个交易日内累计下跌31.48%，与此同时，该公司的转融券交易量暴增，有大笔融券被卖出，这引发市场对于背后券源的高度关注。中证金融数据显示，药明康德在1月26日至2月1日期间，被通过转融通出借了124.29万股，涉及35笔交易。这不仅反映市场对于做空该股票的强烈需求，可能也揭示了公募基金在转融通出借业务中的活跃角色。

转融通是指券商、投资者、证金公司之间的一种借贷关系，主要用于融券操作，即投资者通过借入股票来进行卖出操作。这一机制在理论上为市场提供了更多的流动性和操作的灵活性。

2019年以来，公募基金被允许参与转融通业务，这一变化扩大了融券池，理论上为市场做空提供了更多的“子弹”。公募基金参与转融通，从事证券出借业务，目的是获得利息收入，所得的利息会纳入基金净值。尽管这种操作对基金净值的增厚力度不大，但它提供了一种为基金持有人创造额外收益的方式。

然而，这也引发了一系列问题，尤其是当基金持有的股票被用于做空（T+0操作）时，可能会对基金净值产生负面影响，也难免损害基金持有人的利益。

监管层对于转融通业务和融券操作已有所行动，如暂停限售股出借等措施，旨在减少市场操纵和风险。然而，利好背后也有“利空”——监管措施可能存在的局限性和市场操作者的应对策略。比如，证监会新规将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，自3月18日起实施。这意味着，在此之前，转融通业务约定申报仍是“T+0”。

一位业内人士向经济观察网透露，目前市场上愿意做转融通业务的，一般都是减持受限的大股东。转融通业务设立的初衷是增强买卖力量的平衡，提高证券定价的有效性和准确性，A股近期持续调整转融通业务所带来的影响较为有限。

例如，某产品的发行文件中，规定开放式股票基金出借证券资产不得超过基金资产规模的30%，而实际出借比例大多低于10%。以近期股价大跌的药明康德为例，华宝中证医疗ETF在第四季度末转融通流通受限的药明康德股票市值为1139.56万元，仅相当于该日均成交额的0.55%，1月26日至2月1日期间，药明康德通过转融通被出借了124.29万股，合计市值也不足近日的日均成交额的1%。

中证金融数据显示，2月2日，从转融券的交易明细来看，证券数量为4590只；融出数量为15405.34万股。从转融券交易汇总来看，证券数量为2067；期初余量为689563.50万股；转融券融出数量为15405.34万股；期末余量为690421.77万股；期末余额为8612086.28万元。

细究之，参与转融券交易的证券共有4590只。这一数字表明有相当数量的证券参与了转融券交易，显示出市场在这一天的活跃度。从融出数量上看，当天的融出数量为15405.34万股。这表示投资者通过转融券机制借出了这么多股票进行交易，这个数字可以反映出市场对于做空机会的需求。

不过，从转融券交易汇总来看，共有2067只证券参与了转融券交易。与交易明细中的4590只证券相比，该数字可能反映了实际完成交易的证券数量，而4590只可能包括了所有注册但未必都完成交易的证券。

这些数据显示，转融券市场在2月2日保持了一定的活跃度，有大量的证券参与了交易。尽管当天的融出数量对市场总量的影响相对较小，但转融券交易的规模和余额表明市场上存在一定程度的做空需求和活动。

事实上，截至2月2日，沪市融券余额为403亿元；深市240亿元（截至2月1日），两市合计总量约六七百亿元，但两市一天成交量最少都在六七千亿元。

由此可见，基金参与转融通的规模及其占比较小，尽管转融通出借业务可能会增加某些股票的可融券数量，但其对市场的整体影响力度有限。

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